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　　(二)內(nèi)需短期收縮，年中有望逐步企穩(wěn)

　　內(nèi)需收縮是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)回調(diào)的重要原因。首先，投資增速穩(wěn)中略降。1—3月份，擴(kuò)建、改建項目投資增速有所提高，但新建項目增速比去年同期回落9.1個百分點。從構(gòu)成看，受前期開工項目建設(shè)時滯支撐，房地產(chǎn)投資保持了較快增長，但待售房面積處于歷史同期最高水平，新開工面積下降，商業(yè)性地產(chǎn)投資增速有可能明顯下滑;制造業(yè)投資增長24.8%，比去年有所回落;基建投資負(fù)增長，下滑幅度超預(yù)期。這三項投資平均占整個固定資產(chǎn)投資比重近85%，決定了投資的總體走勢。

　　其次，消費增速有所放緩。3月份，社會消費品零售總額同比實際增長11.3%，比去年全年下降0.8個百分點。其中，金銀珠寶、家用電器、體育娛樂用品、石油及其制品類等彈性較大的消費品，增速降幅明顯。在限額以上消費品零售額的構(gòu)成中，食品、紡織等占比上升，汽車、家電、石油制品等占比下降。

　　再次，去庫存導(dǎo)致存貨需求減速。自去年三季度以來的去庫存過程尚未結(jié)束，產(chǎn)成品去庫存壓力仍在。2月份工業(yè)產(chǎn)成品庫存增長18.4%，比去年平均增速回落4.3個百分點。其中，耐用品庫存指數(shù)下降明顯，2月環(huán)比下降6.5%。受預(yù)期和PPI持續(xù)走低影響，企業(yè)原材料采購進(jìn)度放慢。商務(wù)部監(jiān)測的企業(yè)生產(chǎn)資料庫存，環(huán)比由去年4月以來的負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長，但增速僅為1.8%。 PMI原材料庫存指數(shù)已經(jīng)連續(xù)多個月處于50分界線以下。

　　雖然出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)減速現(xiàn)象，但從發(fā)展趨勢看，內(nèi)需增長有望逐步企穩(wěn)。我國仍處于消費快速增長期，消費的穩(wěn)定性總體較高。受居民收入增長、公共服務(wù)改善及汽車銷售回穩(wěn)等因素支撐，以及住房剛性需求的逐步釋放，消費實際降幅有限。企業(yè)去庫存也有望在年中前結(jié)束。2000年以來的經(jīng)驗表明，企業(yè)庫存周期大致為38—40個月。據(jù)此推算，本輪庫存低谷應(yīng)該在二季度。根據(jù)PPI與原材料庫存的歷史關(guān)系，PPI止跌后，原材料庫存將逐步增加。而PPI在上半年止跌并小幅回升的可能性也在增加。

　　短期需求下降的最大風(fēng)險來自于投資。隨著銷售下降和新竣工項目投放，估計房地產(chǎn)庫存將在三季度達(dá)到峰值，而且前期房地產(chǎn)企業(yè)通過信托渠道獲取的資金，還款期也將集中在三季度到來，房地產(chǎn)企業(yè)特別是中小房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈更趨緊張。但在商業(yè)性地產(chǎn)投資下降的同時，今年保障房在建規(guī)模大，占全年在建住房面積超過30%，中央財政也加大了資金支持力度，有利于穩(wěn)定投資增長。近年來推動制造業(yè)投資較快增長的因素仍在，如產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、設(shè)備更新、機(jī)器替代勞動等，特別是隨著出口增長的回升，對制造業(yè)投資將產(chǎn)生一定拉動作用。另外，考慮政策時滯，去年四季度以來宏觀調(diào)控效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，高速公路、鐵路、水利、電力等基礎(chǔ)設(shè)施投資有望從二季度開始出現(xiàn)一定回升。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心(DRC)景氣監(jiān)測指數(shù)顯示，我國宏觀經(jīng)濟(jì)同步指數(shù)有望在年中前筑底回升。所監(jiān)測的39個行業(yè)的景氣狀況顯示，在經(jīng)過11個月持續(xù)回調(diào)之后，目前行業(yè)運行整體呈現(xiàn)出逐步企穩(wěn)跡象。