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　　前車(chē)之鑒，凱雷風(fēng)波

　　不過(guò)，此次兵工集團(tuán)為取得徐工集團(tuán)“不少于50%的股權(quán)”，所支付的對(duì)價(jià)“可能”是150億元，這與徐工集團(tuán)最近的一次重組，時(shí)間上僅相隔5年，報(bào)價(jià)上卻相差了10倍：2005年10月，徐工與凱雷亞洲投資基金簽訂協(xié)議，凱雷擬出資約30億元人民幣，收購(gòu)徐工機(jī)械85%的股權(quán)。

　　王民在電話(huà)中對(duì)當(dāng)初聯(lián)姻凱雷的破裂頗多感慨和無(wú)奈：“過(guò)去的事，就不要再提了。”在記者的一再追問(wèn)下，這位56歲的董事長(zhǎng)惜字如金地以“形勢(shì)上的要求”6字，為這段往事作結(jié)。

　　2005年徐工與凱雷的協(xié)議簽訂之后，因?yàn)椤斑^(guò)低”的報(bào)價(jià)和徐工的特殊背景，這場(chǎng)地方國(guó)企的正常招商迅速演變成一場(chǎng)關(guān)乎外資并購(gòu)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的全民運(yùn)動(dòng)，并且最終以三一重工(600031，SH)總裁向文波公開(kāi)質(zhì)疑徐工被賤賣(mài)、有損國(guó)家利益，并愿意“加價(jià)30%收購(gòu)徐工集團(tuán)”的叫板而使得這場(chǎng)全民論戰(zhàn)達(dá)到高潮。

　　根據(jù)當(dāng)初的收購(gòu)方案，凱雷出資3.75億美元(約30億人民幣)，收購(gòu)徐工機(jī)械百分之85%的股權(quán)，交易完成時(shí)支付金額為3.15億美元，其中2.55億美元(20.7億人民幣)收購(gòu)舊股。“也就是說(shuō)，整個(gè)交易完成后，徐州市國(guó)資委得到的現(xiàn)金只有2.55億美元(20.7億人民幣)”，向文波指出這樁交易的“雷人之處”，“凱雷收購(gòu)徐工機(jī)械的20億元基本只夠收購(gòu)徐工機(jī)械旗下的徐工科技，而其他資產(chǎn)基本白送!”

　　面對(duì)危害國(guó)家安全、賤賣(mài)國(guó)資和交易黑幕的幾大指責(zé)，王民在數(shù)年后的今天，仍心緒難平。其向記者坦承，“我們是問(wèn)心無(wú)愧的，有人說(shuō)國(guó)企一改制，肯定跟領(lǐng)導(dǎo)人想發(fā)改制財(cái)有關(guān)系，但是這些人低估了徐工的能力，也低估了政府在這方面的管控和要求。實(shí)際上是有些人想搞亂徐工，先把一把手搞倒，然后再搞垮徐工，從中漁利。”

　　凱雷投資集團(tuán)中國(guó)傳訊董事周紅旗告訴記者：“當(dāng)時(shí)，凱雷是以招標(biāo)的形式中標(biāo)的，當(dāng)?shù)卣ńK省政府對(duì)此都予以了認(rèn)可和支持。凱雷完全是按照商業(yè)的做法，規(guī)規(guī)矩矩按標(biāo)書(shū)來(lái)做，并無(wú)黑幕一說(shuō)。”

　　至于 “安全說(shuō)”，周紅旗認(rèn)為凱雷只是做商業(yè)投資，“不可能永遠(yuǎn)持有一個(gè)企業(yè)，一般投資周期在3—6年，企業(yè)增值后，就會(huì)選擇合適時(shí)機(jī)退出。”

　　重新再分析當(dāng)初合作的失敗，周紅旗認(rèn)為失敗原因是“方案時(shí)間拖得太長(zhǎng)”。“像徐工這樣快速發(fā)展的企業(yè)，隨著時(shí)間的變化其價(jià)值會(huì)隨之變化。雙方再談時(shí)，徐工價(jià)值已改變，形勢(shì)已完全變化。當(dāng)初一再調(diào)整持股比例也是因?yàn)檫@個(gè)原因。”

　　10倍對(duì)價(jià)，兵工是賺是賠?

　　那么，5年之后，兵器集團(tuán)以150億元的代價(jià)入主徐工集團(tuán)，又是否承擔(dān)了過(guò)高的成本?

　　國(guó)海證券的著名分析師周雪松持否定意見(jiàn)。其告訴記者：“5年前資本市場(chǎng)的估值都很低，當(dāng)時(shí)外資大規(guī)模收購(gòu)國(guó)內(nèi)公司;而此次兵器集團(tuán)介入時(shí)，市場(chǎng)股指水平上升了。現(xiàn)在徐工的市值是286億，中國(guó)兵工用150億收購(gòu)少于50%的股份，屬于合理價(jià)位。”

　　2005年10月份，在大跌4年之后(2245點(diǎn)至998點(diǎn)，2001-2005年)，中國(guó)股市剛剛從998.23點(diǎn)(2005年6月6日)附近小幅反彈至1000多點(diǎn)附近，行業(yè)和公司估值已經(jīng)一降再降，哀鴻遍野。是時(shí)徐工機(jī)械的股價(jià)也剛剛從0.98元/股上市以來(lái)歷史最低價(jià)處蘇醒，股價(jià)尚在2元附近徘徊，按其8.674億股的總股本計(jì)算，則當(dāng)時(shí)市值約為17.348億元—與當(dāng)前32元/股的價(jià)格、277.57億元的總市值相比較，已經(jīng)天壤之別。

　　上海一位券商的資深從業(yè)者認(rèn)為：“2005年凱雷想融資徐工機(jī)械，其實(shí)當(dāng)時(shí)的報(bào)價(jià)并不低。那時(shí)候雖然徐工機(jī)械的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但其在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力還不夠，品牌價(jià)值也有限。”

　　徐工集團(tuán)董事長(zhǎng)王民也向記者指出一點(diǎn)外界質(zhì)疑的偏頗之處：“5年前我們招商引資的是徐工機(jī)械，而現(xiàn)在欲與中國(guó)兵工實(shí)施重組戰(zhàn)略的是徐工集團(tuán)，而非上市公司徐工機(jī)械。”

　　換言之，兩者并不存在直接可比性。2005年徐工機(jī)械是徐工集團(tuán)旗下的唯一上市公司，而凱雷那時(shí)收購(gòu)的股份僅為徐工機(jī)械這一子公司股份。而現(xiàn)在2010年所談?wù)撆c中國(guó)兵工的重組，是2009年徐工集團(tuán)整合旗下所有子公司整體上市以后的總股份。