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　　規模以上工業企業利潤增長超過30%，這會是經濟整體企穩趨好的轉折點嗎？

　　據國家統計局3月27日發布的數據顯示，1~2月全國規模以上工業企業實現利潤總額10156.8億元，同比增長31.5%，增速比上年12月份加快29.2個百分點，比上年全年提高23個百分點。這也是該數據自2011年3月以來的最高增速。

　　對于這些數據背后意味著什么，官方、經濟學界、企業界都做出了相應解讀。

　　“1~2月份工業利潤出現較快增長，較多地依靠了煤炭、鋼材和原油等價格的快速上漲。雖然煤炭、鋼鐵和石油開采等行業利潤增長較快，但仍屬于恢復性增長。”國家統計局工業司何平博士解讀稱。

　　自去年以來到今年2月份PPI大幅反彈，市場對此并不感到意外。只是超預期的增長背后，目前市場關心的焦點成為企業盈利復蘇是否可持續 。

　　受訪經濟界專家稱，工業利潤的大幅增加與去年供給側結構性改革“去產能”有密切關系。但長期走高的動力并不充足，同時考慮到基數效應影響，2017年工業企業利潤增速或將呈現“前高后低”走勢。經濟短期企穩，但二季度開始可能仍面臨下行壓力。

　　“去產能”行業貢獻過半利潤增量

　　國家統計局分析，1~2月份工業企業利潤高速增長，主要是生產加快、價格上漲、成本費用下降三方面因素。

　　從價格看，1~2月份，工業生產出廠價格同比上漲7.3％，漲幅比上年12月份提高1.8個百分點；隨著生產活動的擴張，總成本同比增長了13.8%，但單位生產活動的成本在降低，每創造100元主營業務收入的成本為84.91塊，比2016年12月的減少了0.61元；1~2月工業增加值同比6.3%，比2016年全年增速高了0.3%，受益于PPI同比繼續回升，也在價格上改善了收入，主營業務收入同比從2016年全年的4.9%增加至13.7%。

　　“去年‘三去一降一補’供給側結構性調整是本輪工業企業利潤回暖的重要推手。經過結構性調整，部分產能過剩行業產能呈現持續下降趨勢，而受益于供給出清、價格上漲、成本費用降低等其他因素影響，工業企業利潤得到顯著改善。”銀河證券首席經濟學家潘向東向記者分析稱。

　　從庫存周期來看，本輪庫存周期從2011年至2016年6月份為持續去庫存階段，“去庫存”超額完成任務后，生產及流通環節的庫存已至低點。自2011年起PPI經歷了54個月的負增長后于2016年開始修復，并于2016年9月由負轉正。2017年2月產成品庫存同比6.1%，較去年底增加2.9個百分點，仍處于“量價齊升”驅動的主動補庫階段。

　　“尤其‘去產能’是此輪鋼鐵、煤炭行業利潤上升的重要原因，而這些行業貢獻了一半以上的增量利潤。”聯訊證券首席宏觀研究員李奇霖認為。

　　國金證券(13.700, 0.12, 0.88%)首席宏觀分析師邊泉水指出， 3月份鋼材市場量的漲幅有所收窄，但電廠日均煤耗表現向好，印證3月份工業生產仍舊有支撐，結合PPI預計3月份仍能維持高位水平，預計3月份的工業企業利潤仍有一定支撐。

　　不過這種價格驅動的利潤高增長未來或難以持續。

　　“一方面，目前大宗商品價格已處于高位，缺乏持續漲價的空間；另一方面，現金流改善帶動企業逐步擴產，產成品庫存回補，且增速超預期。3月27日鐵礦石、螺紋鋼、煤炭等期貨價格大跌，也與高庫存有關。”李奇霖對記者表示。

　　3月27日，鐵礦石價格遭遇暴跌，當天刷新了1月10日以來的新低。相比今年3月16日錄得的相對高位661元/噸，鐵礦石價格跌幅已高達17.6%。而在鐵礦石暴跌的帶領下，中國多個工業品價格也出現下跌。數據顯示，上期所銅期貨價格大跌1.8%，大商所焦煤期貨價格猛跌3.8%，鄭商所動力煤價格小幅下挫0.5%。

　　“整體而言，上游企業利潤改善主要受益于產品價格上揚帶來的恢復式增長，但鑒于當前上游如煤炭等價格已處高位，增長趨勢難長期持續；而中下游利潤改善仍受需求端制約。”潘向東表示。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對記者表示，“本輪企業盈利改善似乎跟實體經濟復蘇關系不大，PPI從去年年初開始觸底反彈一路上行，并帶動工業企業盈利出現大幅改善，但同期工業增加值同比增速似乎依然不溫不火維持在6%左右徘徊，這種‘弱復蘇的盈利’現象在過去歷史上很少見到的。”

　　據他介紹，“弱復蘇的盈利”，即在實體經濟復蘇的初始階段，一方面需求上行的動能較弱導致需求價格彈性較大，另一方面由于存在大量過剩產能導致供給價格彈性也很大，因此在這個階段廠商的提價能力不高。

　　國企利潤大幅領跑民企

　　值得注意的是，不僅上下游感知冷熱不均，經營改善程度在國企和民企中也相距甚遠。

　　從上中下游來看，受益于價格上漲和需求回暖利潤均有顯著改善。但從改善程度看，1~2月份，上游利潤同比增長163.6%，但中下游行業利潤增長僅為37%和12%。

　　同期，國有控股企業利潤同比增長100.2％，其中，中央企業增長66.3％。但與此同時，集體企業實現利潤同比則只增長9.6％，私營企業實現利潤總額也只增長了14.9％，大幅低于國企利潤增速。

　　國企利潤增速大幅高于民企增速的情況在以往并不多見。今年前兩個月的數據與上游實現利潤倍增的資源型企業多是國企有關，但是市場分析人士看來，或還有一些別的原因能夠解釋這一背離的狀況。

　　李奇霖指出，通過測算可發現國企利潤增速高于主營業務增速跡象明顯，這意味著企業可能是通過投資股票或房地產獲得超額收益。

　　而從企業的負債率上看，財新智庫莫尼塔宏觀研究主管、財新智庫董事總經理鐘正生在接受媒體采訪時指出，在利潤大幅改善的情況下，國企的資產負債率相比去年12月僅下降了0.3%，去杠桿進展緩慢。

　　在中國人民銀行行長周小川已經發出結束貨幣寬松周期的信號之后，以價格繁榮促成的經濟數字增長還能持續多久成為市場的普遍擔心。

　　考慮到假若剔除價格因素，實際消費2016年四季度以來已經開始下行。而中長期來看，消費要實現增長更多依賴于結構調整和投資帶動的被動型增長。未來短期內一旦政策力度減弱或退出，地產擠壓所導致的消費疲態將再次凸顯。

　　潘向東表示，“結合1~2月的其他經濟數據來看，當前名義投資回升源于投資品價格指數上漲，如果剔除價格指數的影響，折算后的投資的真實增長率已經是不斷回落。”

　　對于當前的政策取向，瑞銀中國首席經濟學家汪濤看來，雖然兩會將今年的GDP同比增速目標定為6.5%，但是政策基調和將M2增速定為12%，高于去年實際值表明政策將繼續支持經濟增長。政府工作報告中對經濟增長目標還特別指出“在實際工作中爭取更好結果”，考慮到今年地方政府面臨換屆，因而大概率會繼續提供財政和基建政策支持。

　　李奇霖認為，“貨幣政策逐步緊縮，未來穩增長主要依靠寬財政。這可能的方式包括加快PPP項目落地和專項建設基金，以助力基建投資。”

　　只是基建投資主要仍是地方政府和國有企業為主導，能否能夠將增長效應傳遞到更多的市場主體，成為經濟結構調整的關鍵，尤其中國的民營企業是最重要的就業崗位的提供者。

　　面對外部環境面臨諸多不確定性，以及國內“防風險”與“去杠桿”下流動性偏緊的約束，短期內經濟數據的“乍暖還寒”“冷熱不均”，并不意味著經濟已經啟動新一輪周期。潘向東表示，“未來仍需要有效實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策來穩增長。而中長期來看，要走出經濟困局實現新一輪增長周期的關鍵在于加快改革，釋放經濟增長的潛能。”