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中國5月官方制造業(yè)PMI 50.1，好于預(yù)期的50，連續(xù)三個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。5月鋼鐵行業(yè)PMI則跌至50.9，環(huán)比大幅回落6.4個(gè)百分點(diǎn)。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月官方制造業(yè)PMI 50.1，與上月持平。其中新訂單指數(shù)為50.7%，連續(xù)兩個(gè)月回落，且與生產(chǎn)指數(shù)的差值有所擴(kuò)大，新出口訂單指數(shù)也降至臨界點(diǎn)。

圖1：制造業(yè)PMI指數(shù)（經(jīng)季節(jié)調(diào)整）

分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為50.3%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)高于臨界點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為50.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；小型企業(yè)PMI為48.6%，比上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，雖位于臨界點(diǎn)以下，但收縮幅度有所收窄。

從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，從業(yè)人員指數(shù)和原材料庫存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清點(diǎn)評(píng)稱，5月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場沒有意料到的房地產(chǎn)的高景氣持續(xù)以及企業(yè)去庫存周期結(jié)束是重點(diǎn)，不應(yīng)當(dāng)忽視。由于目前回升力度小，因此回升可持續(xù)性將較強(qiáng)。

他表示，從4月以來，一系列現(xiàn)象表明，從2011年以來的長達(dá)5年的去庫存周期已經(jīng)到達(dá)最末尾。房地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大，當(dāng)前房地產(chǎn)高景氣的狀況并未改變，證偽房地產(chǎn)“曇花一現(xiàn)”，因此經(jīng)濟(jì)從L型底再下滑的概率非常小。

鄧海清認(rèn)為，PMI數(shù)據(jù)持平于上月，且連續(xù)三月處于擴(kuò)張區(qū)間，基本證明經(jīng)濟(jì)筑底明確，對(duì)經(jīng)濟(jì)過度“傷春悲秋”不可取。他在一份報(bào)告中寫道：

對(duì)于2016年，我們?nèi)匀粓?jiān)持房地產(chǎn)投資和寬財(cái)政帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖的觀點(diǎn)，認(rèn)為“周期歸來”是本輪經(jīng)濟(jì)回暖的關(guān)鍵，2016年中國經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過，偏執(zhí)看空中國經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)。

對(duì)于金融市場，基于基本面回升邏輯，長期看空債券市場，長期看多大宗商品，堅(jiān)定看好基本面驅(qū)動(dòng)的中國股市長期“健康牛”。

民生固收李奇霖團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱，需求走弱產(chǎn)生了短期的庫存被動(dòng)累積的現(xiàn)象，需求復(fù)蘇的可持續(xù)性需密切觀察。就目前看，在房地產(chǎn)銷售高位和開發(fā)商購地?zé)崆榛謴?fù)的背景下，需求弱復(fù)蘇的格局有望延續(xù)。

從需求看，新訂單指數(shù)50.7%，回落0.3%，內(nèi)需趨緩，但整體房地產(chǎn)銷售仍維持高位，4月土地成交活躍，5月土地成交溢價(jià)率維持高位，房地產(chǎn)投資趨勢專項(xiàng)建設(shè)基金+PPP對(duì)基建驅(qū)動(dòng)力仍在，料后續(xù)地產(chǎn)和基建投資于四季度前仍處于向上空間；新出口訂單48.9%反彈0.7個(gè)百分點(diǎn)，人民幣匯率貶值對(duì)出口帶動(dòng)作用顯現(xiàn)。

從生產(chǎn)、采購庫存端看，生產(chǎn)52.3%反彈0.1個(gè)百分點(diǎn)，微觀數(shù)據(jù)看，鋼鐵高爐開工率持續(xù)上行，企業(yè)生產(chǎn)意愿積極，產(chǎn)成品庫存從45.5%反彈至46.8%，反映出需求邊際減弱和生產(chǎn)意愿回復(fù)出現(xiàn)庫存被動(dòng)累積，但整體庫存仍處于低位，只要需求回落不具備可持續(xù)性，從被動(dòng)補(bǔ)庫存走向新的主動(dòng)去庫存的可能性較低；采購量、原料庫存和進(jìn)口分項(xiàng)均上行，一方面因生產(chǎn)意愿恢復(fù)，企業(yè)備貨原料，微觀數(shù)據(jù)觀察看焦炭價(jià)格表現(xiàn)遠(yuǎn)強(qiáng)于螺紋，另一方面境內(nèi)外大宗商品價(jià)差促進(jìn)進(jìn)口回升。

民生宏觀稱，經(jīng)濟(jì)邊際減弱，但還不到觸及新寬松的節(jié)點(diǎn)：3-4月是本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高峰，5月明顯邊際減弱，但由于房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目投資的慣性，經(jīng)濟(jì)向下的壓力不大，二季度仍將穩(wěn)穩(wěn)站在底限之上，再加上5月權(quán)威人士對(duì)“走老路”的否定，這意味著短期內(nèi)政策寬松依然難有大動(dòng)作。

國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀稱，制造業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)步增長，企業(yè)采購活動(dòng)有所加快；結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)升級(jí)相關(guān)制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢；去產(chǎn)能進(jìn)一步取得成效，高耗能制造業(yè)PMI為49.1%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，落至臨界點(diǎn)以下。

鋼價(jià)弱勢格局難改

此外，據(jù)中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)數(shù)據(jù)，5月鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為50.9，環(huán)比大幅回落6.4個(gè)百分點(diǎn)。該指數(shù)在連續(xù)五個(gè)月回升后再次出現(xiàn)回落，不過已連續(xù)兩個(gè)月處在50的榮枯線上方。

2015年以來鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)變化情況

主要分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)雙雙回落，但均維持在50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，新訂單指數(shù)回落幅度明顯大于生產(chǎn)指數(shù)回落幅度，顯示市場需求回落更加明顯，供大于求壓力顯現(xiàn)。

新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升，連續(xù)兩個(gè)月處于50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，鋼鐵企業(yè)出口訂單依然維持在較高水平；產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅回升，時(shí)隔9個(gè)月后重回50%以上的擴(kuò)張區(qū)間，顯示鋼鐵企業(yè)合同組織不暢，庫存出現(xiàn)積壓。

中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)稱，PMI顯示，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)依然處于擴(kuò)張態(tài)勢，生產(chǎn)和需求均維持在較高水平，但行業(yè)供大于求的跡象顯現(xiàn)，企業(yè)庫存出現(xiàn)積壓，短期國內(nèi)鋼價(jià)弱勢格局依然難改。

2015年以來鋼鐵行業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)變化情況

2015年以來鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)變化情況

由于鋼鐵產(chǎn)能釋放較快，使前期有所緩解的供需矛盾重新凸顯出來，而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)料反復(fù)筑底，加上外部美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，美元上漲對(duì)大宗商品價(jià)格將形成壓制，后期鋼材價(jià)格依然承壓。