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　　未來中國經濟增速不會再讓人嘆為觀止，但至少內需驅動的中低增速將更具可持續性

　　11月18日，亞太經濟合作組織(APEC)論壇在菲律賓拉開帷幕，來自17個國家的領導人齊聚一堂。會上，中國國家主席習近平坦陳了現狀。“中國經濟走勢受到大家關注，”他說，“我們將著力轉變經濟發展方式，推動經濟從規模擴張轉向結構優化。”

　　他的意思是，中國經濟增速放緩（官方公布的第三季度經濟增速為6.9%，創6年新低）是經濟轉型的一個跡象。中國正從過度依賴出口和政府投資的經濟發展方式向消費驅動型增長方式轉型。

　　那么經濟轉型進展如何呢？

　　首先是壞消息：中國制造業正處于衰退當中，而且可能還要至少延續一年。

　　好消息是：內需驅動的服務業很可能會繼續保持較低的雙位數增長，從而確保4%至5%的實際國內生產總值(GDP)增速。

　　不久前，中國經濟還處于制造業驅動的高速增長階段——通過進口原材料和設備，中國制造商向北美和歐洲為主的海外市場大舉出口。但是，發達國家經濟增速放緩后，中國依靠出口拉動經濟的發展戰略開始失靈。

　　作為中國經濟另一主要驅動力的基礎設施投資，已經導致“鬼城”遍地、債臺高筑（截至2015年9月，中國未到期債務占GDP比例升至208%）。總之，債務和產能過剩問題將限制中國未來的經濟增長。

　　中國出口額在經歷了30多年的高速增長（年均增速20%）后已經開始下滑。房地產熱也一去不復返：為應對2007至2009年期間的經濟滑坡，中國曾一度大舉放松信貸政策，從而推動全國房地產開發熱，但如今建筑業活動已出現下滑。此外，資本投資增速繼續放緩。規模以上工業增加值同比增速由2007年第二季度的22%驟降至今年第三季度的0.2%。

　　人們可能會認為，所有這些疲軟的經濟數據都預示中國的整體經濟正在走向衰退。但我不這么認為，原因如下：

　　今年第三季度服務業增加值（包括消費者支出）同比增長12%，增速穩健。當然，此前的股市泡沫和房地產市場繁榮助推了服務業增加值增長，目前服務業增速正在從高位回落。

　　不過，自經濟增速開始放緩以來，中國服務業占GDP比重一直在逐步上升，而工業占比是逐步回落的。2007年第一季度以來，服務業占GDP比重累計上升了8.2個百分點，至51%，而工業占比則下降了5.8百分點，至40%。農業占GDP比重為9%。服務業占GDP比重在2012年第二季度首次超過工業占比。

　　高企且不斷上升的居民儲蓄率是抑制中國消費者支出增長的一大障礙。今年第一季度，中國居民儲蓄率為30%，而美國9月份居民儲蓄率只有4.8%。中國居民傾向于將相當大比例的家庭收入存為儲蓄，這主要有三大原因：既要養小又要養老的儒家傳統、職工退休金有限、社保制度不健全。

　　然而，有證據表明，中國的消費支出正在增長。軌道交通客運繼續維持10%的穩健增速。中國人越來越注重個人健康和運動。2011年至2014年期間，中國的馬拉松賽事數量和馬拉松參賽者數量均增長一倍。2008年北京奧運會后一度低迷的運動服飾銷售額再次出現躍升。今年以來，移動設備上網流量已經增長近一倍，電影票房收入同比增幅超過了50%。

　　科技、新能源、教育、媒體和娛樂等新興行業的銷售增速大幅超越基礎行業。在高盛(Goldman Sachs)追蹤的中國概念股當中，20家代表新興行業的公司今年上半年實現了23%的收入同比增長,而“舊”公司的同期收入增速只有2%。

　　就業增長數據也進一步印證了這種轉變：服務業從業人員數量不斷增長，而重工業就業人數增速在下降。自2007年以來，服務業從業人員數量增長了8.2%，但重工業就業人數僅增長3.1%。

　　總的說來，中國重工業在衰退，服務業在興起。這些趨勢對于中國未來的經濟增長意味著什么？

　　請記住，服務業也很脆弱。之前股市和房地產泡沫對金融服務業的提振發生了逆轉。此外，私營重工業企業和國有企業裁員也拉低了居民購買力。

　　我們公司的研究團隊運用回歸分析，研究了制造業/工業與服務業不同增速組合對GDP可能產生的影響。就今年第三季度而言，第二產業（制造、能源、建筑和采礦）0.2%的增速與第三產業（服務業）11.9%的增速帶來了5.4%的GDP增幅。

　　加上不斷萎縮的第一產業（農業）對GDP增速的貢獻——0.5個百分點，總的GDP增速為5.9%，仍低于官方公布的6.9%增速（很可能有水分），雖然差距不是很大。

　　毫無疑問的是，自上世紀50年代的“大躍進”以來，中國統計部門一直都有夸大GDP數據的傾向。由于目前處于經濟增速放緩期，GDP數據的水分可能更大。

　　即便在樂觀情景下——服務業增速假設達到13%并且未來數年里制造業增速能基本持平，中國的GDP年均增速仍然只會達到6%。在更為現實的情景下——制造業產值維持基本不變、服務業增速達10%，總體GDP增速預計也只會達到4.3%，但不要指望中國國家統計局會公布這么低的數據！

　　因此，就算中國政府將“十三五”期間的年均經濟增速目標調降至6.5%，也仍然是不現實的。中國GDP增速在4%至5%之間的可能性更大——這是基于歷史GDP數據明顯存在的水分推測出的。不過，考慮到服務/消費行業的持續增長，中國經濟應能避免衰退以及GDP實際下降的局面。

　　在經濟發展模式從出口和基礎設施投資拉動向內需驅動型轉變的過程當中，中國對其他經濟體的影響將下降。尤其值得一提的是，中國的大宗商品需求將繼續回落。

　　近期大宗商品（銅等有色金屬、鐵礦石、煤炭和其他基礎材料）價格的大幅下跌走勢料將繼續。而另一方面，中國的食品進口可能會增長，因為個人收入水平的上升正推動飲食消費升級。與直接食用玉米滿足人體營養需求相比，豬肉的供應（養豬）需要消耗更多的糧食。

　　過去三十多年，成為世界工廠的中國實現了增長奇跡，驚艷了世界。未來，中國經濟增速不會再讓人嘆為觀止，但至少內需驅動的中低增速將更具可持續性。